国浩资本:四环盈利增长料加快

2013-01-09 14:21  来源:大公报
  四环医药(00460)前日上升6.1%,成交量大增,昨日有所回吐而稍微下跌1.38%。

  虽然认为前日的升势主要是因国务院提出2013至2015年生物产业产值年均增速保持在20%以上的目标这消息所提振,然而,仍是建议投资者应留意四环医药2013年的盈利增长加快所带来的投资机会。

  公司自2010年10月份上市以来的股价表现逊于恒生指数22%。表现不济的主要原因是市场对其盈利增长的预期减弱。四环是中国领先的心脑血管药物生产商,因此当年上市时的估值已反映了市场对其盈利前景给予极乐观的预测。

  有分析员对其盈利预期的下调自上市日起一直持续至2012年第3季。在2012年初,四环于2011年至2013年的每股盈利年复合增长率仍有27%。在分析员意会到公司因重整分销网络令成本上升及招标会延期造成销售增速放缓,这些乐观的预测已被大幅削低。

  基于认为上述风险认知过程已完成,因2012年及2013年的盈利预测在2012年第3季之后已保持稳定。故此相信此后市场的焦点将转移至2013年公司盈利增长加快的可能性。

  在2013年,四环医药的盈利增长主要来自3个重点:

  (1)更多的省份将会开始进行招标,因此克林澳(在2011年占公司营业额23%)的销售增长可望上升;

  (2)公司从之前提到的分销网络重整的利好开始见效,这将令每单位固定成本所生出的营业额按年上升;

  (3)公司在2011年曾买入新的产品,预期令2013年的销售增长提高。基于以上的3个正面消息,预期四环的每股盈利增长由2012年的16%增至2013年的19%。现价相当于13.3倍2013年市盈率,较其历史平均水平低22%。

  基于公司的盈利增长有望加快,故此相信其市盈率有望回升至历史平均水平。建议买入,6个月目标价为4.13元,相当于15倍2013年市盈率。

责任编辑: 张琦
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