赵令彬:日债爆泡风险日高

2013-02-01 15:06  来源:大公报
  自安倍上任后日本加大了宏调扩张力度实行大量宽(本栏1月31日),但备受能否有效刺激经济的质疑。更为严重者是此举可能暗藏巨大风险,特别是会导致日债泡沫爆破,如是则后果堪虞,且将波及全球。

  日本国债债负已超过GDP二倍,且还在迅速扩张,即使以净债负计算亦超过130%仍属过高,而财政收入已只及开支约一半,令债负日重。同时经济正陷于通缩中,增长已停滞二十年。奇迹是债息仍然很低,评论多指这是因九成五以上日债由本国民众或机构持有,少受国际 市场影响,且日人爱国,故低息亦照买如仪。实际上一些经济因素令日债仍值得投资:一是近年日圆持续升值(2009至2012年兑美元升逾二成),二是通缩提升了实际利率。无论如何,日债的畸形扭曲状况蕴藏着巨大泡沫,且风险累积日高。几年前已有人提醒日债会因国内外情况逆转而爆煲,最近更有基金人士估计这会在年半至两年内出现。

  事实上安倍的货币政策便十分危险。新定下的2%通胀目标若实现,债息将会跟上,令财政因付息大增失衡更甚,而日债投资者将损失甚重。央行或想以大量买债压住长息而又令通胀上升,但此举是否可行实未可知,而且央行必须改变策略转买长债(目前只买三年期或以下者)。另一问题是推低日圆。自去年11月至今日圆兑美元已贬约一成,兑欧元更贬逾二成,有官员还指兑美元应贬至100以上。如果贬值预期形成将影响日债投资,何况大贬值还会推高利率。总之,安倍的新货币策略,有可能刺激经济未成却先引爆泡沫,可谓兵行险着。

  除了上述宏调扩张引发的问题外,还有多个可影响债券市场资金供求的结构性因素须予考虑。首先是人民储蓄率下降,在1990年时高达15%,现时只约1%。下降的原因包括人口老化,经济停滞和工作稳定性下跌等情况影响收入。其次是人口老化的直接影响:这一方面令财政入少出多而需加大借债,另方面又令民间可供买债资金减少,如一些养老金已开始在国债市场上由净买入变为净卖出。第三是贸易平衡由顺差转为逆差。过去两年均出现罕有的逆差,乃自1988年来首见,而连续两年则更为少见。2011年逆差为2.6万亿圆,去年更大升至6.9万亿,原因包括人口老化令生产减消费增,还有前年巨灾的后果及日企竞争力下跌等因素。最后,尤为不幸者是前年巨灾又带来了新的不利因素。一方面重建所需令财政借债加大,另方面灾祸做成产业外移加快,令资金和产能更多流失。产能流失再加上核电停用而令入口燃料增加,又引致外贸加快转向逆差。

关键字: 日债 风险
责任编辑: 张琦
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