百丽现时非增持良机

2013-03-28 07:39:25  来源:大公报

    

    百丽国际(01880)公布2012年业绩,销售收入按年升13.5%至328.6亿元(人民币,下同),经营利润按年升2.6%至54亿元。纯利微升2.3%至43.5亿元(每股盈利0.514元),与2月底公司发出的盈利预告相符。公司建议派发末期息0.08元,即全年的股息派发比率为31.0%,而2011年的水平为29.7%。

    由於内地消费者的信心持续疲弱,百丽的销售增长在下半年只按年升11.8%。鞋类业务的低单位数同店销售增长及停滞不前的平均售价,令去年下半年的销售增长只按年微升1%。除此之外,还有一系列不利因素,包括与GEOX的代理协议完结及终止Kappa品牌业务;新业务如电子商务及大众品牌业务仍录得经营亏损,以及销售人员的薪金上升,令公司的整体经营利润率在去年下半年跌至15.4%,分别较上半年跌2.1个百分点及按年跌2.8个百分点。因此,2012年下半年盈利按年下跌6%。

    管理层对於2013年的前景持有相对保守的看法,其2013年鞋类业务同店销售增长的目标,设定为不低於2012年的水平。该行估计百丽2013年的鞋类业务同店销售增长将达6%。

    该公司还表示,在短期内对盈利能力持谨慎看法,指为了可维持一个长期和可持续的增长,愿意牺牲其短期的盈利能力。这也可反映出在2013年就算没有终止品牌合约一次性亏损的情况下,其利润率回升的机会不大,因新店扩张的步伐增长将继续快於收入增长。虽然该行认同百丽在三、四线城市争取市场份额的长线战略,然而无可避免为公司带来利润率下降的短期痛苦,因为这些地区是平均每店销售生产力低於一线和二线城市。

    在内地的零售并未完全恢复的情况下,该行认为百丽新业务及三、四线城市城市的低盈利能力,以及员工开支的增加,对盈利的负面影响将无法完全被销售增长所抵销。该行预期内地消费市场在2013年将以温和步伐复苏,这意味零售数字在短期内不会令人惊喜。

    假设在2013年及2014年鞋类业务的同店销售增长分别为7%及14%,而经营利润率分别为16.3%和17.3%,该行预计百丽2013年的盈利增长将进一步放缓至13%,而在2014年将回升至17%,即2013年及2014年的每股盈利分别为0.585元及0.683元。现价相当於18.4倍2013年市盈率及15.7倍2014年市盈率。

    该行维持百丽的持有评级,目标价调整至14.5元,相当於20倍2013年市盈率及17倍2014年市盈率。虽然该行认为百丽长线增长仍能持续,然而现时并非增持良机,相信投资者将维持观望态度,直至公司的同店销售增长出现回升。

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责任编辑: 大公网
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