紫金矿业估值偏低/□国浩资本

2013-04-12 04:25:02  来源:大公报

    随投资者对黄金资产及公司失去兴趣後,紫金矿业(02899)股价下跌16.8%,同期国企指数仅升1.4%。公司现价相当於2013年 帐率1.4倍,本行认为估值变得吸引,上调紫金至买入评级,目标价维持3.2元不变。

    据2012财年的业绩报告,公司销售额增长22%至484亿元人民币,净利润下跌9%至52亿元人民币,符合 场预期。

    由於2012年第四季度金矿的高产量(按季增长8%),全年营业额较我行预期高16%。

    公司全年产量达到32.1吨,较其早前给出的30吨的预测高。受累於低毛利的冶炼、选矿及矿产品销售业务占比的提升,公司整体毛利率下跌6个百分点至25%。若只考虑采矿业务,毛利率亦因产品售价下降及金矿采矿成本上升40%(除新收购的澳洲诺顿金田外上升26%),由73%下跌8个百分点至65%。

    最新的储量及资源量令人感到惊喜。基於年报最近数据,公司的黄金资源/储量已是按年升14%至1192.2吨。

    公司同时公布按国际“NI 43-101”CPR标准制定的21个矿区技术报告,大部分矿区的资源/储量较本地标准数据高。相信这将减轻投资者对紫金旗下矿产质素及生产年期的忧虑。

    虽然2012年公司毛利率下跌及生产成本上升令人失望,然而本行相信随澳洲上 的澳洲诺顿金田生产效率提升,2013年整体成本将下跌。

    紫金现时持有Norton Gold Field89%股权,後者日前公布季度业绩。2013年第1季,黄金付运量按季急升28.5%,现金成本则较第4季下降25%。值得一提的是,紫金於2012年在澳洲诺顿金田确认亏损5970万元人民币。首季数据令人鼓舞,这显示紫金有能力改善过去盈利能力差的海外矿产。

    公司预计2013年金矿及铜矿产量将分别略微增加3%。基於上年较高的生产成本及最新的价格展望,对公司的盈利预测进行了调整,将2013年预测净利润调低12%至52亿元人民币(每股盈利人民币0.238元),与上年基本持平。

    股份现价相当於8.7倍及1.4倍2013年预测市盈率及市净率,相对於自2010年以来10.8倍及2.5倍的平均水准为低。上调至买入评级,目标价维持在3.2元,相当於金矿业务及有色金属业务10倍及8倍市盈率。

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责任编辑: 大公网
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