美联储如期加息对中国影响可控

  图:美联储大幅升息是全球范围内资产泡沫破裂的重要条件或诱因。然而,美国升息过程对中国经济金融体系的直接影响相对可控

  北京时间3月16日凌晨2点,美联储宣布加息25个基点,将基准联邦基金利率从0.5厘至0.75厘调升到0.75厘至1厘,符合市场此前预期。这是继去年12月15日之后美联储再度加息,也是美联储十年以来的第三次加息。/中银国际研究部资深经济学家 叶丙南

  美联储同时公布了2017年最新的经济预测,维持2017年年底联邦基金利率预期在1.375厘不变,这意味着今年还有两次加息空间;维持2018年年底在2.125厘不变,上调2019年年底预期至3厘(此前为2.875厘);维持更长周期预期在3厘不变。总体较去年12月预测并无太大改动。

  短期对港楼市影响较小

  美国是全球第一大经济体,在全球GDP和商品进口中分别佔据25%和14%的份额,美元是主导性国际货币,美元利率是国际金融市场定价的基准,美国货币政策对国际市场和全球经济具有重要的溢出效应。总体来看,美联储升息过程将逐步改变全球流动性充裕和低利率环境,国际市场融资条件可能逐渐趋紧,国际资本流动格局将有所变化,市场将对风险重新定价,价格显著偏离基本面的风险资产面临调整压力。歷史经验表明,美联储大幅升息是全球范围内资产泡沫破裂的重要条件或诱因。

  美联储升息过程将通过资本项目、经常项目和情绪传染三个渠道,对中国经济体系和金融市场产生重要的溢出效应,总体上或对内地资本流出和人民币汇率带来一定压力,推动货币市场利率有所上升,但因中国是大国经济且资本帐户尚未完全开放,美国升息过程对中国经济金融体系的直接影响相对可控。

  由于联繫汇率制度,香港金融市场流动性和港元利率受美元利率的影响更为直接,美联储升息过程将逐步推升港元利率水平。但香港作为小型开放经济体,外部或者全球因素对经济的影响力和重要性远远超过内部因素的影响,锚定主导性国际货币的联繫汇率制度可以使香港市场与国际市场浑然一体,建立自由港经济模式,充分参与全球化经济的分工协作。

  同时,香港与内地经济不断融合,内地经济短期或延续平稳增长,可以部分对沖美元升息对香港经济的负面影响。未来需要高度关注美联储进一步升息过程,美元利率上升的速度和幅度仍然会对香港金融市场产生明显影响。

  香港金管局上调贴现窗口基准利率25个基点至1.25厘,这是对美联储此次升息的直接反应。金管局确定贴现窗口基准利率有一个具体的公式,在美国联邦基金目标利率下限加上50个基点和香港隔夜、一个月同业拆借利率五日移动均值之间取最高值。

  由于联繫汇率制度,香港货币市场流动性即港币同业拆借利率主要受美元利率影响。尽管香港市场中内地资金佔比不断提高,在某些时期港元流动性受到非美元因素的影响,可能出现金管局与美联储政策基准利率调整不同步的现象,但在绝大部分时期,金管局都会追随美联储上调政策基准利率。

  美联储升息过程将推升港元利率,抑制本地购房者港元按揭贷款需求。但香港楼市价格一直受供给短缺因素影响,加上内地资金对香港楼市的影响不断上升,美联储此次升息也在市场预期之内,短期内对香港楼市的影响可能相对较小。不过,未来需要关注美联储持续多次升息的可能性及对香港楼市的潜在影响。

  央行释放货币中性信号

  继一月底、二月初中国央行再融资利率有所上调之后,3月16日央行逆回购和MLF(中期借贷便利)中标利率再度上行10个基点,与美联储进一步升息相呼应。

  央行再融资利率此次进一步上行,一方面反映了货币市场流动性供求变化。随着内地经济增长、物价水平回升和美元利率上升,人民币名义利率存在显著上行压力,过去两年稳健货币政策实际偏松,刺激金融机构广义信贷和影子银行体系快速增长,流动性需求快速膨胀且变得极为不稳定,而自主性流动性供给随着外汇形式变化而明显收缩,流动性趋紧压力显著上升。

  另一方面也在释放货币政策更加中性的信号,随着物价水平上升和房地产市场过热化,实际利率水平有所下降,货币政策需要转向实质稳健中性以抑制资产泡沫和债务过快增长,同时中性货币政策也是为了促进供给侧改革和维护人民币汇率基本稳定。

  尽管货币市场利率有进一步上升压力,但短期内央行仍不会上调存贷款基准利率,主要是经济整体并未出现过热迹象,传统部门仍面临一定下行压力,而CPI上升风险也相对较小。尽管PPI价格大幅上涨,但目前主要受煤炭、钢铁等商品价格带动,对CPI的传导比较有限,且短期内受食品价格通缩制约,CPI今年涨幅仍会比较温和。

  未来一段时间内,需要关注可能影响CPI走势的两个不确定性因素:一是原油价格走势,相比煤炭和钢铁,原油价格波动对CPI的传导更为直接明显,但原油价格受国际因素影响更大,未来走势仍存在较大不确定性;二是服务业价格上涨压力,未来政府将加快服务业市场化和放开价格管制,部分服务业可能存在调价压力,且服务业对原油价格、劳动力成本和住房价格都更加敏感,未来需要关注可能的上行风险。

  从抑制内地一二线城市资产泡沫角度来看,中性货币政策在短期内可能不足以实现房价调控目标,需要配以对房地产部门结构化偏紧政策,并加快土地供应释放,预期未来一二线城市的房地产调控政策可能进一步收紧。

责任编辑: 大公网

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