贸易景气或于本季见顶\兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家、兴业研究副总裁 鲁政委

  今年前两个月,中国以美元计价的出口累计同比增长4%,进口累计同比增长26.4%。与此同时,东亚主要外向型经济体的外贸读数均迎“开门红”。考虑到当前主要发达经济体增长仍然强劲,外界预期今年中国经济最为看好的就是外需,而强劲的外需反过来使得中国宏观政策逐步放松。由此,判断此轮贸易景气能够持续多久,就成为一个非常重要的问题。

  首先,从OECD(经合组织)领先指数的角度。OECD领先指数作为全球经济领先指标,对全球经济运行情况和市场走势具有较强的引导性。据此,我们通过比对全球OECD综合领先指数周期项与全球出口周期项,可以发现:全球OECD领先指数同比周期项对全球出口增速的周期项约有三个月的前瞻性(见下方配图)。当前OECD综合领先指数仍保持回升态势,这意味着,未来三个月全球出口将总体保持回暖态势。

  其次,从大宗商品表现的角度。考虑到大宗商品不仅在全球贸易中佔有五成左右,同时也是不少经济体经济景气程度的表徵,由此,也可通过观察大宗商品市场来预测全球贸易走势。

  通过观察CRB(美国商品调查局)指数同比与全球出口同比之间的关系,我们发现:大宗商品价格对全球贸易小周期具有约两至三个月的前瞻性。

  从CRB指数来看,其最新一轮小周期已于2015年4月份开启,领先全球贸易周期两个月,这意味着最新一轮贸易小周期已于2015年6月份前后开启。在经歷了近二十个月的上升之后,CRB现货指数同比从2015年4月份的-16.5%上升至2017年1月份的14.1%。自2017年2月份以来,CRB指数同比读数涨幅已渐趋弱,2017年3月份CRB现货指数同比上升9.5%,较1月份涨幅放缓4.5个百分点,这是自2017年1月份以来,连续两个月下降。这或暗示着2017年下半年全球贸易向好态势也将在5月份前后到达顶峰。

  进一步观察与CRB指数走势密切相关的原油价格可以发现,与CRB现货指数一致,原油价格领先全球出口同比两至三个月。

  根据英国布伦特原油价格同比,原油价格已于2015年一季度到达底部,随后回稳向好至2016年11月份的3.5%。

  受OPEC原油减产协议达成利好影响,2017年1月原油价格同比大幅飙升至78%,随后同比读数转而大幅回调。

  随着减产协议利好被市场消化殆尽,且伴随页岩油企业增产步伐持续,未来原油价格同比读数将大概率继续滑落。这进一步折射出2017年全球贸易景气很可能在二季度出现冲高回落。

  第三,从金融周期的角度。从歷史数据来看,全球非金融部门信贷周期领先全球贸易周期一个季度。当前BIS(国际清算银行)所公布的全球信贷数据仅更新至2016年三季度。受制于数据公布的滞后性,我们难以依赖全球信贷数据预判下一个季度全球贸易走势。

  但我们发现,BIS所公布的同一口径下的中国信贷周期领先全球信贷周期一个季度,这也就意味着中国信贷周期领先全球贸易周期两个季度。值得注意的是,自2015年四季度以来,中国信贷周期已进入下行周期,这或暗示着中国信贷驱动下的全球贸易景气后劲不足。

责任编辑: 大公网

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