汇价追随商品价格波动/上海商业银行研究部主管 林俊泓

  商品价格与商品相关货币表现理应趋向一致,此逻辑不难理解。具体来说,商品价格左右商品出口国的出口/进口相对价格(即所谓“贸易条件”),继而对其本国货币净需求造成影响。

  正因如此,商品价格与商品相关货币近期南辕北辙的表现令人诧异:一方面,踏入4月份以来,路透/杰富瑞商品研究局商品价格指数(Reuters/Jefferies CRB Commodity Price Index)升势重现;另一方面,商品相关货币表现却难言乐观。这是否代表着“表现迟滞”的货币会追回升幅?

  我们试着从两方面着手解开谜团。首先,找出哪些商品对汇率影响力较大。其次,探讨此类“重要”商品对预测汇率走势是否存在价值。

  我们就澳元、纽元及加元兑美元汇价,与个别商品(此研究中包括石油、黄金、钢铁、牛奶及煤炭)和路透/杰富瑞商品研究局商品价格指数进行相关性分析。主要结果概括如下:

  (一)在商品相关货币当中,以加元汇价对商品价格变化最为敏感,其次为澳元,再次为纽元。考虑到加拿大产业高度依重农产品、燃油及铁钢,有关结果也许并不让人感到意外;

  (二)同时追踪各类商品价格的综合价格指数为最重要的单一参考指标。相比起个别商品,汇率变化更贴近商品研究局商品价格指数变化;

  (三)与月度汇率变幅比较,商品价格指数能更有效解释每日汇率变幅。这点符合传统理论的预测,商品交易者拥有的资讯优势随时间流逝而消失;

  (四)在个别商品层面,黄金及钢铁对汇率的影响力最大。分析结果出乎意料地一致:该结果适用于不同货币,以及不同时段。

  汇价走势领先金价

  乍眼看来,上述结果存在相当说服力。但我们亦不应过于草率,断言商品价格与汇率之间存在单向的因果关系。到底是商品推动汇率走势,还是倒过来,汇率推动商品价格走势尚未可知。作严格检测,我们对商品价格及汇率之间的关系进行格兰杰因果关系测试(Granger Causality Test),该测试能够评估两者之间的不同关系。(结果见配表)

  从日度及周度维度判断,计量分析呈现出商品价格推动汇率,而非汇率推动商品价格的证据。具体来说,商品价格每日变化,对加元及澳元汇价其后变化影响甚巨。

  然而,商品价格对预测纽元每日变化似乎却无价值,此结果可能与新西兰依重流动性较低及特殊商品有关。此外,我们发现外汇变化领先于金价变化,而非相反。换言之,在多数例子中,金价对预测外汇变化作用不大。

  总括而言,商品研究局商品价格指数对汇率变化存在最广泛的预测能力。这点符合经济直觉,显示外汇投资者能够从商品价格指数中提炼出有用信号。

责任编辑: 大公网

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