铜价后市的希望与忧虑

  图:分析认为,由于交易所库存处于高位,将会限制铜未来价格上升空间\路透社

  今年铜价掀起了一场“红色风暴”。由于大规模劳动力罢工事件将铜价一度推升至每吨6200美元,但近期受到铁矿石价格下跌的负面影响,以及中国工业活动增速略有放缓,铜价恢復到每吨5500美元水平。展望未来,笔者认为希望与忧虑两种情绪将交替主导铜价走势。\中银国际环球商品市场策略主管 傅 晓

关于市场供给

  与2016年相比,今年铜供给从年初开始就经歷了超出预期的生产中断。主要由于Escondida铜矿罢工而停止生产,东南亚矿业政策的不确定性,以及洪水导致智利北部地区的开採活动放缓。

1)智利和秘鲁:不断增加的罢工

  在过去十年中,因铜矿的生产中断而减少的产能平均每年佔供给量的5%至6%,而造成中断的原因包括罢工、技术因素、极端天气、矿石品位下降及增长缓慢等,其中罢工对铜价的支撑比其他因素更显著。在2006年到2011年之间发生了多次罢工事件,这段时间铜的价格相比于边际成本有着明显的溢价。但从2012年到2016年间,与劳动力相关的生产中断不断减少,铜价相对应的跌至多年低位。

  今年一季度,包括Escondida及Cerro Verde在内的多起大规模劳动力罢工事件将铜价推升至每吨6200美元。作为世界最大铜矿,Escondida去年生产了100万吨铜。2月9日,有2500名工人在拒绝公司的薪资提议后,通过投票决定罢工。多次谈判破裂后,工人们终于在3月24日结束了为期43天的罢工。

  然而,矿山预计直到7月份才能全面恢復生产,而且BHP也因此将其全年铜目标产量下调18%。可以预见,未来Escondida劳资双方的关系仍不稳定。目前工人已经决定回到工作岗位,尽管没有薪资增长或领取奖金,但等到2018年开始重新谈判的时候,智利最新颁布的劳动法将会使工会方面处于更加强势的地位。

  展望未来,今年会有更多的大型铜矿将进行薪资谈判,无疑会带来新的不确定性。这其中包括Codelco旗下的El Teniente矿场以及Antogasta旗下Zaldivar矿场。智利第二大铜矿Collahuasi已经于4月17日提前开始了薪资谈判。

  2)印度尼西亚:政治不确定的阴云笼罩

  Freeport旗下Grasberg铜矿是世界第二大铜矿,2016年铜产量为63.5万吨。今年1月12日,印度尼西亚政府方面暂停了Freeport铜精矿的出口许可,理由是Freeport作为外国矿商尚未获得新的採矿权。按照最新颁布的法规,Freeport需要将其51%的股份剥离给当地的所有者。

  今年4月初,印度尼西亚政府向Freeport颁发临时许可证,允许该矿商在2018年2月之前从Grasberg出口110万吨铜精矿。尽管政府与Freeport之间找到了解决争议的短期办法,但长期投资问题仍然没有解决。

  另外,就在Grasberg准备提升运营活动并恢復出口时,Freeport的工人从5月1日开始进行为期一个月的罢工活动,以抗议公司裁员。大约5000名员工加入了第一天抗议活动,工会预计将有8000人在5月30日前停止工作。Freeport发言人表示,由于Grasberg拥有充足铜精矿库存,罢工将不会影响出口活动。同时,公司也在与工会积极商讨,希望罢工活动尽早停止。

3)秘鲁:天气的不利影响

  一个极不寻常的“沿海厄尔尼诺现象”导致智利北部,以及秘鲁大部分地区在2月及3月份遭受大雨侵袭,这导致多地发生洪水并且给道路、桥樑和铁路等基础设施带来了极大的破坏。笔者预计,5月中旬之前这些设施很难完全修復。

  铜矿收紧令TC/RC下降

  由于铜矿供给紧张,铜TC/RC已经由2016年中的每吨105美元下降至目前的每吨77美元。尽管TC/RC不断降低,中国一季度铜矿石和铜精矿的进口量同比增加8%。随着铜矿石进口量的增加,中国一季度精炼铜产量也同比上升7%。

  由于中国不断加大铜矿石的进口力度,自2016年中国精炼铜进口量不断下降,并于今年第一季度略有好转。另外,由于废铜供应增加,半成品製造商正在不断提高通过废铜来冶炼金属的比例,因此精炼铜的需求预计会面临一定压力。与此同时,一季度中国粗铜的进口量也开始回升,扭转了去年下半年以来的下跌趋势。

  如果一季度的关键词是“生产中断”,那么二季度的关键词是“需求”。近期,受到铁矿石价格下跌的负面影响,以及中国工业活动增速略有放缓,许多市场参与者对需求产生了担忧。笔者认为,基于今年政府稳中求进的目标,在一季度增长稳健的形势下,二季度如果有小幅放缓并不出乎意料,预计2017年整体需求趋势较为稳定。

  关于市场需求

  春节过后,境内电线及电缆需求的回升势头不及预期,导致铜线材库存增加。随着2月及3月份累计电网投资总额增速由去年的两位数下降至0%左右,一季度中国电网投资增速趋于停滞。然而,近几年来电网投资通常显示出一季度增长较弱,而二、三季度增长强劲的季节性趋势。根据国家电网的数据显示,2017年中国电网投资总额将达到4848亿元(人民币,下同),其中一季度855亿元的投资额仅佔全年投资目标的17.5%。因此笔者预计下半年电网投资或开始提速。

  相比之下,今年以来家用电器的销售继续保持强劲的增长,房地产销售增速尽管略有放缓但依然健康。如果2017年第四季度房地产业出现更为明显的放缓,家电行业需求的增长将会受到一定限制。

  同时,2016年中国汽车销量增速达到最近三年以来的最快水平,去年12月,政府宣布将乘用车购置优惠延续至2017年,但优惠力度减半,2018年完全恢復至正常水平。得益于税收优惠政策,尽管去年基数较大,今年3月份中国汽车的生产以及销售同比仍然增长5%和4%。

  交易所库存有所增加

  今年以来全球交易所铜库存有所增加,其中大部分来自于Comex,SHFE以及上海保税区仓库。由于Comex与LME之间存在正向套利区间,因此,随着铜的不断流入美国,Comex的铜库存已经上升至2004年以来的最高位。

  此外,美国相对于欧洲(鹿特丹)更高的现货升水也对库存流向美国起到了推动作用。在中国,上海保税区铜库存已经上升至62万吨,洋山铜现货溢价由去年10月份的每吨90美元下降至目前的45美元。这意味着,年初以来铜矿供给的收紧并未转化为金属市场的供给紧张。

  笔者认为,由于铜价最近承压,在市场情绪稳定后或有逢低买入的机会,但由于交易所库存处于高位,将会限制未来价格上升空间。

   (本文为作者个人观点)

责任编辑: 大公网

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