A股过冬 抱团取暖/西南证券高级策略分析师 朱斌

  歷史不会简单重复,但总是押着相似的韵脚。以史为鉴,可以知兴替。当前的A股市场,与2012-2013年非常相似:利率已经处于上行周期中,而经济开始冲高回落。但2012年智能手机应用刚刚普及,“互联网+”红利方兴未艾;而现在,则看不到相应产业红利的出现。因此不论是自上而下,还是自下而上选股,都显得非常困难。在部分增长确定性高的龙头股当中抱团取暖,成了大部分资金不得不做的选择。

  当前利率已经处于上行通道中,且未来大概率仍将高位震盪。从刚刚召开的美联储议息会议来看,耶伦的发言显得相当鹰派,接下去6月份加息也不会特别意外。即使美国在今年只加两次息,未来几年将利率正常化也是美联储的不二选择。从美国歷史无风险利率的高点来看,这一轮加息有可能在2020年达到高峰,美联储或将基准利率调高到2.5%左右。而从中国金融环境来看,金融去槓桿进行正当时。央行已在2月份上调了银行间利率。虽然基准利率没有变化,但是市场利率上行已经表现十分明显:10年期国债利率已经在上周突破3.5%,达到近一年半来的高点;馀额宝上周五的年化收益率也高达3.99%,较去年的低点已经提升了70%,突破4%的整数位已经指日可待。与之类似的是,2012年10年期国债利率亦在高位徘徊,并在此后的2013年上升近40%。在国外加息、国内去槓桿的背景下,无风险利率易升难降,这将对股票估值构成压制。

  从经济增长情况来看,本轮经济小周期反弹有可能迎来尾声。在没有制度变革红利或产业变革红利的情况下,随着人口老龄化的到来,经济“L形”将成为常态。虽然从2016年三季度以来,包括固定资产投资、国内生产总值(GDP)增速等都出现了一定程度的回升,但这种回升主要是由两方面因素驱动:其一是供给侧去产能带来的企业补库存需求;其二是房地产去库存带来的经济脉冲性上行。从前一个因素来看,补库存周期一般持续一年,本轮补库存周期从2016年6月份启动,到当前时点已经接近尾声。从后一个因素来看,当前泡沫化的房价,基本消除了新一轮房地产刺激的可能性。2012年的情况也是类似,虽然当年经济出现反弹,但随后在2013年开始持续回落。实际上,最新公布的财新採购经理人指数(PMI)已经出现了製造业与服务业的“双下”:4月份财新服务业PMI为51.5,创十一个月最低;财新综合PMI为51.2,亦低于预期。这预示着,未来几个月的宏观数据很有可能走弱。

  企业盈利不容乐观

  在相似的宏观背景下,企业的盈利增速却更不乐观。这使得自上而下选股与自下而上选股都会遭遇困境。存量资金只能够在有限的白马龙头中抱团取暖。在2012年时,虽然市场指数全年呈现回落态势,但相当多的个股体现出良好的成长性,主要体现在三个方面:其一,当时创业板的併购大潮刚刚展开,龙头企业如蓝色光标等凭藉着外延併购,取得了80%以上的年均利润增速;其二是“互联网+”刚刚兴起,智能手机 渗透率开始提升,通信、智能手机相关产业链个股也体现出良好的成长性;其三是一部分消费品企业业绩增速稳定上升。而站在当前的时点,外延併购高潮已过,新产业的发展仍未明朗,只有一部分消费行业股票呈现出稳定增长。这使得自下而上的选股难度较2012年有所上升。

  总体而言,今后一段时期的投资难度并不小。从投资策略上来看,有两种方法或许成为过冬的对策:其一,是在增长确定性高的白马龙头上抱团取暖;其二,是降低仓位,静待市场出清。从长期看,市场的回落也意味着泡沫的消解,这个过程虽然漫长,也终究会孕育出真正具有成长性的公司。只是其间,需要更多的耐心来等待。

责任编辑: 大公网

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