中间价添新机制 人币汇率料走稳

  图:人民币对美元市场汇率多数时间,都在按照“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”机制确定的中间价的贬值方向运行

  中国外汇交易中心近日宣布,将在人民币对美元汇率中间价报价机制中加入逆周期调节因子,即“中间价=收盘汇率+一篮子货币汇率变化+逆周期调节因子”。其主要目的是对沖市场情绪的顺周期波动,应对外汇市场可能存在的“羊群效应”。笔者认为,在当前美元处于阶段性弱势、中国经济稳中向好的背景下,人民银行推出中间价加入逆周期因子的新汇改举措,可以增加汇率灵活性、扭转人民币贬值预期。近期人民币汇率波幅扩大、灵活性增强,预计年内人民币汇率将保持双向波动、大体稳定的态势。\中银香港首席经济学家、中国人民大学国际货币所学术委员 鄂志寰

  据悉,逆周期因子将根据宏观经济等基本面变化动态调整,有利于引导市场在汇率形成中更多关注宏观经济等基本面情况,使中间价报价更加充分地反映中国经济运行等基本面因素,更真实地体现外汇供求和一篮子货币汇率变化。模型参数则由各报价行根据对宏观经济和外汇市场形势的判断自行设定。

  一、人民币汇率中间价定价机制渐趋完善

  完善人民币对美元汇率中间价形成机制,是人民币汇率市场化改革链条中的关键环节。2015年8月11日,人民银行调整人民币对美元汇率中间价形成机制,强调中间价报价要参考前一天收盘价。2015年12月11日发布人民币汇率指数,加大了参考一篮子货币的力度,以更好地保持人民币对一篮子货币汇率基本稳定。2016年2月份以来明确了“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币对美元汇率中间价形成机制,提高了汇率机制的规则性、透明度和市场化水平。2017年2月份将中间价对一篮子货币的参考时段由24小时调整为15小时,避免了美元日间变化在次日中间价中重复反映。

  人民币中间价形成机制的不断完善,在提高市场化程度、稳定汇率预期方面发挥了积极作用。但是,“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币对美元汇率中间价形成机制,存在顺周期和内嵌贬值预期两个缺陷。在美元强势的时候,按照市场供求原则人民币对美元贬值,按照篮子汇率稳定原则人民币对美元也是贬值,两因素叠加,于是人民币贬值预期会强化;在美元弱势的时候,按照市场供求原则人民币对美元升值,按照篮子汇率稳定原则人民币对美元应该贬值,人民币对美元汇率变化难以预测。

  今年以来中间价形成机制的问题进一步暴露。4月以来,全球外汇市场形势和中国内地宏观经济运行出现了一些新的变化,美元整体走弱,美元指数从年初的102.21点跌至目前的97点上下。同时,内地主要经济指标总体向好,出口同比增速明显加快,经济呈现中高速增长态势。但是,人民币对美元市场汇率多数时间,都在按照“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”机制确定的中间价的贬值方向运行。外汇市场表现出较强的顺周期性,受到非理性预期的惯性驱使,放大单边市场预期,进而导致市场供求出现一定程度的“失真”,增大市场汇率超调的风险。

  在中间价中加入“逆周期调节因子”,修补中间价机制的顺周期和内嵌贬值预期缺陷,弱化收盘价对中间价的影响,将会减少市场波动可能带来的冲击。鉴于“逆周期调节因子”的计算不甚透明,预计人民银行将视新汇改的成效,或进一步推出完善中间价定价机制的措施。

  二、人民币汇率政策寻求稳定性与灵活性的平衡

  近一年多来,内地的汇率政策强调,在提高汇率灵活性和保持汇率稳定之间寻求平衡。在2016年10月的第四次二十国集团(G20)财长和央行行长会议上,中国央行行长周小川指出,中国努力在提高汇率灵活性和保持汇率稳定之间寻求平衡,将坚定不移地继续推进汇率市场化改革。2016年中央经济工作会议提出实施增加汇率弹性与保持汇率相对稳定性的汇率政策。今年5月25日,商务部在《关于中美经贸关系的研究报告》中,不仅肯定了中国努力在提高汇率灵活性和保持汇率稳定之间求得平衡的做法,而且进一步明确指出,该取向有效避免了人民币汇率无序调整导致的负面溢出效应和主要货币的竞争性贬值。

  提高人民币汇率灵活性和保持汇率基本稳定的内在逻辑上是一致的,即在保持汇率相对稳定的基础上,逐步走向更加有弹性、市场供求发挥更大作用的汇率制度。提高人民币汇率灵活性,意味着人民币兑美元中间价汇率双向浮动、弹性增强;人民币兑美元市场汇率将更多地顺应市场趋势波动。

  年初以来,人民币汇率走势总体平稳,在美元大幅走贬的情况下,人民币对美元中间价、在岸价和离岸价均窄幅波动,汇率弹性不升反降,与政策方向和要求存在一定差距。人民币横盘格局持续时间较长,暗藏隐忧,即随着美联储加息和缩表的推进,一旦美元由弱转强,人民币的贬值压力亦将随之加大。

  人民银行推出新汇改措施,在中间价中加入“逆周期调节因子”,将有助于打破人民币汇率横盘格局,扩大汇率双向波动幅度、增强弹性,淡化贬值预期。从近期人民币汇率波幅扩大的情况来看,离岸市场人民币兑美元升值超过1000点子,显示外媒猜测人民币将重回与美元挂鈎的老路是伪命题,新汇改不仅不会降低人民币汇率的弹性,而是提高了汇率的灵活性,人民币不仅可以小幅贬值,而且可以大幅升值。

  三、新机制加大投机者做空人民币的风险

  5月26日,人民银行推出中间价加入逆周期因子汇改新举措,从时间点的契合上看,有分析认为是针对穆迪下调中国评级,意在严防2016年3月穆迪和标普一起下调中国评级,国际空头乘机做空人民币图利的事件重演。5月24日,穆迪将中国主权债务评级从“Aa3”下调一级到“A1”,依据是预计未来数年债务上升和经济放缓将削弱中国的财务实力。当日晚上,穆迪又将香港的长期信用评级由“Aa1”下调至“Aa2”,以反映在两地的紧密经济、金融及政治关系下,内地信贷趋势将对香港信用状况有重大影响。国际上,对沖基金等空头势力蠢蠢欲动,欲借机大肆做空人民币图利,离岸市场人民币兑美元一度下跌接近6.90。

  新汇改举措推出之后人民币走势逆转。在香港外汇市场上,一些金融机构购进人民币,减少人民币的拆出,人民币流动性紧张。财资市场公会公布的银行同业人民币隔夜拆借利率,5月26日、29日、31日和6月1日连续四个工作日分别为7.756%、5.35%、21.08%和42.815%,市场上具有期货性质的翌日隔夜(tomorrow next)拆借利率更高见100厘水平,利率飙升大幅抬升了做空人民币的成本。6月1日,离岸人民币兑美元汇率已升至接近6.73的水平。在人民银行组合拳打击下,预计做空人民币的投机者将损失惨重,不少空头需要平仓止损甚至补仓。

  在新的汇率形成机制下,投机者看空、做空人民币面临更大的操作风险。原因有三:一是人民币汇率主要反映经济基本面,从经济是否健康、金融是否稳定观察,人民币没有持续贬值的基础。二是从汇率政策选择看,人民币贬值不是选项。汇率贬值在理论上有利于出口,但今年以来中国的外贸数据显示外贸回稳向好,毋须通过货币贬值提升竞争力。汇率贬值会导致资金外流,资金外流不仅不利于投资、消费,而且会增加经济、金融风险。三是从人民银行管理汇率预期的能力看,工具箱里有足够的工具,还有高达三万亿美元的外汇储备备用,人民银行有能力有条件随时出手教训人民币空头、管理汇率预期。

  四、保持人民币在国际货币体系中的稳定地位

  今年5月中旬在北京召开的“一带一路”国际合作高峰论坛,开启了国际合作新模式,亦将推动“一带一路”建设迈入新阶段。综观“一带一路”倡议,资金融通是重要支撑,人民币是资金融通的重要货币。但是,当前发挥人民币在资金融通的重大作用还有很长的路要走。环球银行金融电信协会(SWIFT)的数据显示,四月份人民币在全球货币支付使用中的佔比降至1.60%,人民币在全球货币使用量的排名下滑至第七位,汇率预期是人民币排名下滑的一个重要影响因素。

  “一带一路”国际合作高峰论坛召开后不到两周,人民银行推出中间价加入逆周期因子汇改新举措,毫无疑问,人民银行有配合“一带一路”战略实施、促进人民币国际使用的考虑。汇改新举措强化人民银行对人民币汇率的预期管理,亦向市场传递了促进人民币国际使用的信号。

责任编辑: 大公网

热闻

  • 图片

大公出品

大公视觉

大公热度