十维度透视下半年经济

  图:内地目前供给侧改革推向深入,“去产能、去库存”见成效

  目前供给侧调整阶段性告一段落,需求侧的变化正成为驱动经济发展的主要因素。供给收缩力量弱化、需求恢復力量增强。中国全年经济增长无虞,下半年经济增速弱于上半年,其中下半年经济运行的结构性变化值得关注。/浦发银行总行战略发展部高级研究员 宋艷伟

  一、全球经济復甦营造良好外部环境

  一是欧洲引领发达国家和地区加快復甦。发达地区製造业PMI指数上升势头强势,且均呈处于荣枯线以上。美国六月ISM製造业PMI升至57.8%,创近31个月新高;欧元区製造业PMI为57.4%,继续保持上升态势;日本製造业PMI为52.4%,连续七个月超过52%。新兴经济体温和復甦,印度、巴西、俄罗斯等国製造业PMI指数同样处于荣枯线以上。展望下半年,全球经济復甦尽管乐观,但过程仍将是缓慢和一波三折的。

  二是全球货币政策日趋收紧。全球进入加息周期,但全球货币市场政策并不同步。美国消费温和增长,房地产业、工业与製造业表现强劲,失业率达4.4%,核心CPI为2.0%,各种经济指标良好。下半年美联储加息和缩表依旧会不断推进,并引领全球的货币政策收紧,欧洲和英国可能是边际上值得关注的全球收紧的力量。

  二、就业稳健为调结构提供腾挪空间

  内地经济周期性下行压力未减,结构性调整深入推进。决定经济“稳”的就业水平呈现靓丽表现,产业结构由工业主导型向服务业主导型加速转变提升就业水平。近几年,每年城镇新增就业1000万人的目标均提前完成。今年一季度城镇登记失业率3.97%远低于4.5%的控制目标;二季度城镇调查失业率特别是31个大中城市调查失业率,好于一季度,也好于去年同期水平。同时就业市场供求关系持续改善,求人倍率持续增长。2017年完成全年新增就业1100万人的目标将是大概率事件。

  三、消费增长、出口强劲是经济企稳的重要力量

  今年一季度,消费和出口对GDP的贡献达到81.4%,远高于去年四季度的57.8%。这一结构变化在下半年有望继续保持:一是消费品零售将会持续较快增长。在耐用消费品、服务消费快速增长的拉动下消费品零售增速有望继续保持较快水平。二是全球经济活动活跃程度提升,中国出口好于预期。外贸出口先导指数、出口经理人指数、製造业新出口订单指数等景气指数持续上行,彰显出口有望继续较快增长。

  四、投资下滑或拖累下半年经济增速

  一是基建投资难以维持高增速。经济目前的回升依然归功于投资,尤其去年的基建投资增速高达16%,是稳增长的主要贡献。今年基建投资受制于财政收入和PPP落地慢,很难维持高增速。二是製造业投资增速在去产能的背景下难以持续回升。三是受房地产政策收紧的影响,房地产销量下滑会拖累相关产业固定资产投资。

  五、民间投资扩张激发市场活力

  在全国固定资产投资增速趋稳的背景下,民间固定资产投资增速迅速回升。全国和民间固定资产投资完成额同比之差,由年初的4.93%已缩小到五月底的1.77%。民间投资增速回升,中小企业活力恢復,工业需求改善,民营企业盈利能力有望继续触底反弹。

  六、PPI持续回落、CPI温和增长

  目前供给侧改革推向深入,“去产能、去库存”见成效。供给端收缩压低潜在产出,强化通胀压力的作用日益弱化。一是PPI的高点已过。在当前的经济结构转型期,第二产业增长放缓,不足以支撑PPI持续快速的上涨。预计下半年PPI延续回落态势。二是CPI继续保持温和。PPI向CPI的传导压力随PPI的回落而减弱,结合食品价格的拖累将抑制CPI的上升。预计下半年CPI同比涨幅在2%左右。

  七、工业企业转向被动补库存

  库存周期一般划分为主动去库存、被动去库存、主动补库存、被动补库存四个阶段,平均每个阶段十个月。产成品存货增速在去年六月见底,之后持续回升。以此估计,本轮主动补库存有可能支撑经济增长到今年二季度。PPI周期一般领先实际库存周期约十二个月。本轮PPI是从去年六月触底开始回升,以此测算,目前已处于主动补库存周期的末尾阶段。下半年,库存因素进一步推动经济增长动力相对弱化,经济从小周期復甦可能转向滞胀和二次探底。

  八、人币贬值压力缓解、外汇储备稳定

  一是人民币汇率有望趋稳略回升。一方面,美元指数将可能相对弱势。美国加息频率缓和,美元指数在购买力、非可贸产品价格及实际利率下降的影响下,将可能延续弱势。另一方面,人民币汇率中间价形成机制增加“逆周期调节因子”,结合出口进一步復甦,降低了人民币兑美元汇率的贬值预期。二是内地外利差水平高企延缓资本流出。目前中美10年期国债收益率差上升至140个基点左右,处于歷史相对高位,将提升内地金融市场对资金的吸引力,减缓资本流出动能。

  九、货币政策将从边际收紧回归中性,流动性风险趋于缓和

  一是在全球货币政策由“分化”走向“统一”的背景下,中国央行将坚定中性货币政策定位,下半年货币政策执行节奏将从边际收紧回归中性,预计全年M2增速降至10%水平。下半年在CPI保持温和,PPI回落的背景下,央行进一步抬升基准利率中枢的动力不大。存贷款基准利率将维持不变,七天逆回购利率稳定在2.45%。二是下半年市场流动性可能仍处于紧平衡状态,不会大幅宽松,但也不会再趋紧,流动性风险缓和。中枢利率水平向下的概率高于向上的概率,并且利率短期波动的幅度会比上半年小。

  十、去槓桿转向稳槓桿、资金脱虚向实

  供给侧结构性改革开始淡出,政策转向振兴实体经济和培育新动能,金融去槓桿有望转变为金融稳槓桿。近来监管机构陆续出台措施,规范和清理金融市场过度加槓桿行为。实施几个月以来,金融防风险、挤泡沫、去槓桿初见成效。五、六月份M2同比增长歷史上第一次低于10%,达到9.6%,反映金融体系去槓桿的效果显著,同时资金已经开始出现“脱虚向实”的趋势转折。货币持有主体的变化可清晰印证:五月末金融体系持有的M2仅增长0.7%,非金融部门持有的M2增长10.5%。下半年金融监管力度难以明显放松,资金脱虚向实趋势将继续增强。

(文中仅代表作者个人观点)

责任编辑: 大公网

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