居民举债空间见顶 楼市亢奋难以持久

  图:今年前七个月,居民新增消费性短期贷款超过一万亿元,累计同比多增七千一百三十七亿元

  过去两年房地产市场量价齐升,一片火热繁荣的景象,一二线房价疯涨被限后,三四线迅速接力,也引发大家几多欢喜几多愁。但支撑楼市繁荣的是居民大规模举债,中国居民部门槓桿率近两年在迅速飙升。在经歷过疯狂加槓桿后,居民部门还剩多少负债空间?槓桿的背后存在哪些结构性问题?我们不妨来做一些测算。

海通证券首席宏观分析师 姜 超

  如果考虑到长短期贷款、住房公积金贷款,中国居民部门债务佔GDP的比重于2017年7月已经突破了53%。如果按照当前速度扩张,到2017年底预计将达到56%左右。而在2007年的时候,中国居民部门的债务率还不足20%。美国居民部门债务率从20%提升到50%以上用了接近四十年时间,而中国用了不到十年,中国居民部门槓桿率飙升速度之快可见一斑。

  房贷推升社会槓桿

  居民部门加槓桿,换来了房地产市场的繁荣,是近两年中国经济短期回升的主要动力。在去年新增的12.7万亿元(人民币,下同)的银行表内贷款中,有45%是居民中长期贷款。如果算上住房公积金贷款,居民部门负债去年增加了7.1万亿元,今年上半年增加了4万亿元,同比多增近7000亿元。而居民部门加槓桿、房地产市场走强,是近一年半以来经济回升的主要原因。根据我们测算,去年房地产相关行业贡献了35%的经济增长,而今年上半年虽然有所回落,但贡献率依然有27%。

  从负债的结构来看,居民贷款中大部分为中长期贷款,并且佔比在过去两年进一步提升。截至2017年7月,包括住房公积金贷款在内的居民中长期贷款规模,从2015年初的18万亿元激增至31万亿元,2015和2016年分别同比多增了1.17万亿元和2.67万亿元。中长贷的加速增长也使其在居民负债中的佔比,在短短两年内从69.6%提高到了74.7%。(见配图一)而个人购房贷款也正是过去两年居民中长贷快速增长的主要原因。

  另值得关注的是,居民短期贷款增速也在大幅回升。今年以来,居民短期贷款馀额增速大幅回升到15%。消费性贷款爆炸式的增长,是居民短期贷款激增的主要推力。2017年前七个月,居民新增消费性短期贷款1.06万亿元,累计同比多增7137亿元,而去年全年仅新增消费性短期贷款8305亿元。

  短期消费性贷款的爆发式增长同样可能与地产销售密不可分,去年下半年以来银行房贷额度逐渐受限,部分居民购房贷款或借道短期消费贷款完成。此外,短贷高增背后可能还有其他几个原因:近两年购房开支骤增对居民部门整体消费能力有一定透支,部分消费依赖贷款实现;新一代80后、90后,甚至00后居民借贷消费的意向更强一些;银行有动力投放收益更高的消费信贷。事实上,除了银行体系提供的贷款,近几年迅速发展的互联网金融也增加了居民的负债途径,而这里面绝大部分并未显示在银行的资产负债表上。

  市场出清还需时日

  那么,中国居民部门进一步加槓桿的空间还有多大呢?美国居民部门债务佔GDP的比重最高是在2007年,接近100%,但随着房地产泡沫破灭,逐步下降到了当前79%的水平;当前日本居民部门债务佔GDP的比重也在70%以上。所以与美、日相比,中国居民部门槓桿率仅超过50%,看似还有一定的上升空间。

  但要衡量居民部门的偿债能力,还要考虑居民部门分配到了多少可支配收入。美国收入分配主要倾向居民部门,中国则倾向政府和企业部门,导致中国居民部门债务佔居民可支配收入的比重已经达到90%(见配图二),美国当前仅有106%,日本这一比例从90年代以来基本都低于100%。再考虑到中国居民部门从父母、亲戚、朋友获得的隐性负债,中国居民加槓桿的空间已经不多。

  从存贷比的角度来看,居民加槓桿的空间也越来越小。存款可以反映居民的资产和财富状况,贷款可以反映负债状况,所以居民存贷比可以衡量举债和偿债能力的变化。从2009年以后,中国居民这一比例就在大幅上行,截至今年七月已经达到62%歷史高点。目前中国居民净存款26万亿元,这比2016年初的峰值缩水了16%,已经降至2013年初的水平,也意味着居民举债空间并不大。

  回顾过去几年的情况,居民和政府部门槓桿率都在大幅飙升。中国整体槓桿率偏高的主要原因在于企业部门债务过重,但近几年企业部门去槓桿的效果并不明显。2015年以来,居民部门的槓桿率从不足40%提升到50%以上,政府部门从43%提高到58%,但居民和政府部门刺激出来的需求改善,并没有换来企业部门槓桿率的下降,企业部门槓桿率从125%进一步上升到136%,经济整体槓桿率从208%上升至248%。

  去槓桿困难的根本原因在于金融部门过度繁荣,货币持续超发,导致了企业和居民轮番加槓桿。长期来看,必须坚持中性偏紧的货币政策,控制货币总量,打破刚兑、让金融市场出清,同时进一步推动经济改革,才能提高经济的运行效率。真正实现经济去槓桿,经济也才能健康的运行。

责任编辑: 大公网

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