PMI:企业生存者的故事

兴业银行首席经济学家 华福证券首席经济学家 兴业研究副总裁 鲁政委

  PMI(製造业採购经理指数)是反映经济景气程度的重要指标。但过去PMI同比和国内生产总值(GDP)同比一直存在的良好一致性,在近年来却出现了越来越明显的背离。如果我们定义加权PMI为製造业PMI与非製造业PMI的加权平均值(权重为经济中製造业和非製造业的比重),可以发现加权PMI同比与GDP同比之间出现了越来越大的分歧。

  2017年三季度,加权PMI同比达到2.5%,显著高于2013年三季度的0.2%。但同期GDP同比仅为6.8%,明显低于2013年三季度的7.9%。与GDP类似,工业增加值增速水平与製造业PMI同比的绝对水平也不一致。2017年三季度,PMI同比超过了2013年三季度的水平,但同期工业增加值同比仅为6.3%,显著低于2013年三季度的10.1%。

  为什么会出现这种现象呢?这是由于PMI基于企业调查而获取的数据,如果企业破产将退出调查样本,导致样本范围发生变化。因此,PMI实际上讲述的是在经济波动中存活下来的企业故事。

  由于缺乏企业破产数据,我们以工业企业亏损家数的同比增速来近似刻画企业破产情况。当企业亏损家数增加时,意味着企业破产数可能也在增加。观察歷史数据可以发现,每当企业破产潮发生后,PMI增速与工业增加值增速绝对水平的对比就会发生变化。数据显示,工业企业亏损数量增速大致领先PMI同比与工业增加值同比之差约三个季度。

  2008年以来,中国共出现过三次企业亏损数量增速大幅上升的情况。第一次发生在次贷危机后。受次贷危机影响,工业企业亏损家数同比增速从2007年三季度的0.3%大幅上升至2009年一季度的25.6%。随着破产企业的退出,PMI同比与工业增加值同比之间的差距发生扩大。这一差值从2008年二季度的-18.5%提高至2009年四季度的16.5%。

  第二次企业亏损高峰发生在2012年前后。工业企业亏损家数同比从2011年一季度的2.1%上升到2012年四季度的22.3%。随后PMI同比与工业增加值同比之差从2011年四季度的-21.4%提高至2013年三季度的-7.9%。

  第三次企业亏损高峰发生在2015年前后。2015年四季度,工业企业亏损家数同比从2014年一季度的2.7%提高至31.3%。随后PMI同比与工业增加值同比之差从2014年四季度的-9.3%上升至2016年三季度的-5.3%。

  GDP更贴宏观变化

  如果我们将工业增加值增速替换为GDP增速,也能发现相似的现象。每当工业企业亏损家数增速大幅上升之后,随着破产企业的逐渐退出,加权PMI同比与GDP增速同比之差就会发生抬升。这是由于GDP增速反映了整个经济体基本面的变化,而加权PMI增速仅仅反映了在经济波动中存活下来的企业的情况。

  也就是说,加权PMI增速与GDP增速之差的抬升,实际上反映了企业优胜劣汰的过程。这种优胜劣汰可能带来行业集中度的提高,进而影响存活下来的企业的议价能力和利润水平。数据显示,加权PMI同比与GDP同比之差领先工业企业利润同比大约一个季度。这说明,当企业优胜劣汰之后,加权PMI同比的提升幅度可能超过GDP同比的提升幅度,并带来行业集中度和利润水平的抬升。

  这意味着,未来宏观经济表现和微观经济表现会继续分叉。而如希望PMI能更准确地反映宏观经济情况,可考虑定期发布PMI样本变化情况。

责任编辑: 大公网

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