慢牛难免有震盪\西南证券高级策略分析师 朱斌

  上周五对茅台股价过高的担忧引发了市场比较大的调整:沪综指在突破3400点后又重新回踩60日线,回到3380点;而创业板指则在年线位置遭遇强阻力,重新跌到1800点附近。而本周,茅台估值是否过高又成为市场焦点,白酒板块出现全面调整。笔者认为,中长期看,A股的慢牛趋势已经形成,在市场震盪回调结束后,龙头股依旧将引领指数不断上行。

  龙头股上涨的行情,是世界股市的普遍现象,而A股呈现出这样的状态,则是与相应的监管风格变化有关。只要当前的监管风格延续,A股就能够延续龙头股的行情:持续敞开的新股发行使得小股票的稀缺性下降,而严厉的监管则抑制了市场的“妖股”炒作。

  今年以来,A股市值越大涨得越好的状况十分明显:从均值来看,2000亿元(人民币,下同)以上市值公司涨幅为30%,1000至2000亿元市值公司涨幅为25%,500至1000亿元市值公司涨幅为10%,200至500亿元市值公司涨幅为5%,而200亿元市值以下公司的平均涨幅全部为负,最小的50亿以下市值的公司涨幅甚至只有至20%。如果按照中位数来看,这个状况也是类似的,只不过大市值公司的涨幅变小,而小市值公司的涨幅扩大了。

  A股估值仍然偏低

  与之对照的是,美股所有市值区间的公司都实现了平均涨幅正收益,只不过50亿美元以下市值的小公司涨幅显著低于其他市值区间的公司,其中位数涨幅只有不到5%,远远跑输指数。而美股是一个经典的小市值公司佔主体的市场,其30亿美元以下市值的公司佔比高达70%,50亿美元以下公司佔比更是接近80%,这反映出美股大部分公司的涨幅都不明显。同时,美股每年还有大量的退市公司,而小市值公司是退市的主力军,如果把这些退市的公司算进去,美股小市值公司的涨幅将更低。

  从估值来看,当前A股整体上确实不贵,业绩的增长消化了指数的涨幅。虽然很多龙头个股今年股价接近翻倍,但A股整体的走势是非常稳健:从年初到现在,沪综指涨幅只有8.9%,基本与名义GDP涨幅同步。上涨较多的沪深300涨幅也为24%,也基本与其业绩增速相匹配。从横向比较来看,当前沪深300市盈率约为14倍,沪综指市盈率约为16倍,都是全球主要指数中偏低的。即使从估值提升的角度来看,其提到德国或者日本股市20倍左右的市盈率,依然有30%的上升空间。

  此外,从五年以上的时间跨度来看,全球绝大多数股市涨幅是远高于该国GDP涨幅的。因为从理论上讲,上市公司的整体质地是优于非上市公司的,因而其业绩增速也应该快于整体经济的增速。但A股是唯一一个股指涨幅大幅度跑输GDP涨幅的资本市场,这主要是早年间A股上市公司以国企为主,而国营企业的成长性显著弱于民营企业,这就拖累了整体业绩增速。未来随着A股进一步市场化,这一扭曲有望得到改善。从纵向比较来看,沪综指当前的估值水平处于歷史中游,而业绩增长很好地消化了指数涨幅。

  从整个社会资产配置的大趋势来看,股市越来越成为资金配置的核心资产。十九大之后,国家将继续贯彻“房子是用来住的,不是用来炒的”这一方针,房价的快速上行已经很难。而且通过限购措施的实施,各个主要城市的购房需求被进一步压缩。但与此同时,居民的存款却是在快速增加的,如居民储蓄存款馀额从2016年初的53万亿元上升到了当前的59万亿元,净增长6万亿元,这些经济发展所积累起来的多馀资金仍然需要不断寻找配置的资产。当房地产配置受到限制后,资本市场的配置空间就会相应增大。股市当中业绩增速稳定,估值较低龙头公司就成为资金追逐的焦点,甚至产生一些“龙头溢价”。

  从整体上看,只要当前市场的监管政策不发生大的方向性变化,市场仍将维持一个曲折向前,震盪向上的态势。

责任编辑: 大公网

热闻

  • 图片

大公出品

大公视觉

大公热度