关注周期龙头股配置价值\西南证券高级策略分析师 朱斌

  图:综合分析行业因素,建议重点关注钢、煤、铝三大板块,龙头个股具备长期配置价值

  11月中旬以来,周期股在大盘以及白马股大幅度调整的过程中,表现出非常好的超额收益。总体来说,虽然调整下来的白马股在估值上已经具备比较好的吸引力,但在筹码结构上,白马股底部震盪可能还需要更长的时间,而周期龙头股不论是短期角度还是长期角度,都具备较高的配置价值。

  当前周期股具备向上弹性大,向下弹性小的特徵。根据周期股价与期货价格的相关性分析大致可以分为三个阶段:第一阶段是期货价格在企业盈亏平衡线之下,公司亏损状态,期货价格涨,股价不涨;第二阶段是期货价格在盈亏平衡线以上,但高出不多,例如2016年初的煤炭,期货价格涨,股价小幅跟随上涨,年底的煤炭,弹性小;第三阶段,期货价格远远高于盈亏平衡线,企业处于高盈利状态,股价涨幅大于期货涨幅,而当期货价格下跌时,股价表现出韧性。当前的期货价格正处于第三阶段,具备向上弹性大,向下弹性小的特徵。

  从行业比较的角度,周期股依然是全市场少数的估值洼地。煤炭、钢铁普遍估值不到10倍。今年行情由机构主导为主,白马龙头估值已经普遍不低。临近年末,大多数绝对收益资金有调仓锁定收益的需求,导致前期涨幅过大的白马龙头集体调整,而周期股在经歷两个月调整后,估值已经处于相对洼地,具有较高性价比。

  后市业绩波动趋缓

  从企业本身质地变化来看,周期股的内生资产负债结构开始边际改善,从盈利修復向资产修復过渡。虽然三季报显示盈利增速边际下滑,但净利率回升,资产负债率降低,筹资现金流负增长趋势扩大(表明公司在偿还债务),周期行业公司正经歷资产负债表修復的过程,经营风险降低,有助于提升估值。此外,资产负债率下降导致的财务费用支出降低,周期股盈利还有一定的提升空间。作为重资产行业,周期板块财务费用佔净利润的比重一直都比较高,但后续随着企业偿债,资产负债率下降,进而财务费用率降低,因而周期股盈利还有提升空间。

  未来在供给侧改革持续的状态下,周期股的业绩波动变缓,属性接近蓝筹,有利于估值中枢的提升。过去周期股的业绩波动主要原因在于供给端产能投放太快,即在上游材料价格较高以及企业盈利比较好的时期,周期企业纷纷扩大产能,但随着经济需求端边际下滑,产能过剩的问题就会凸显,并且可能导致全行业亏损。但在现有条件下,一方面在供给侧改革环保限产高压下,产能难以有效復产;另一方面,在经济转型升级的阶段,未来几年经济大概率维持L形,需求端的波动更加平稳。因此,从长期来看,周期股尤其周期龙头的业绩波动更加平稳,企业属性越来越向蓝筹靠拢,估值中枢会有一定提升。

  综合来看,笔者认为当前周期股防御和进攻兼备,需要重视其配置价值。综合分析行业集中度提升、资产负债率修復空间、业绩弹性等因素,建议重点关注钢、煤、铝三大板块,其中的龙头个股具备长期配置价值。

责任编辑: 大公网

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