人币国际化云帆再起 高质量发展风险为先

  图:中国人民银行上月发文完善和优化人民币跨境业务政策,释放积极信号

  2018年新年伊始,全球主要经济体货币政策的外溢性导致国际金融市场同步波动,系统性风险隐患挥之不去,再次暴露了现行美元主导的国际货币体系存在无法克服的内在缺陷,需要加快国际货币体系多元化进程。人民币国际化乘势而起,进入新的发展阶段。/中银香港首席经济学家、中国人民大学国际货币所学术委员 鄂志寰博士

  今年一月,人民银行发文完善和优化人民币跨境业务政策,为人民币跨境业务释放积极信号,以支持企业使用人民币跨境结算,便利境外机构投资者以人民币进行直接投资,促进个人人民币业务的开展。笔者预计,随着人民币汇率贬值压力的渐进消退,将逐步放宽对于跨境流动资金的管制措施,尤其是一些临时性的行政措施,为人民币国际化再出发创造有利条件。

  一、国际货币职能全方位发展

  1、初步确立国际储备货币地位

  2016年加入SDR(特别提款权)后,人民币迅速挺进国际储备货币领域。2017年3月,IMF(国际货币基金组织)发布了新的官方外汇储备货币构成报告,首次单独列出人民币外汇储备的持有情况。据IMF统计,2017年三季度,人民币外汇储备规模增至1079.4亿美元,比去年底增加171.6亿美元,在整体已分配外汇储备中佔比1.12%。由此表明,境外央行持有人民币外汇储备的意愿逐渐增强,人民币国际储备货币地位得以初步确立。

  2017年上半年,欧洲央行宣布增加等值5亿欧元的人民币外汇储备,揭开了全球主要经济体配置人民币储备资产的序幕。2018年1月15日,德国央行表示计划将人民币纳入其外汇储备。随后,法国央行亦透露“外汇储备在向人民币等为数有限的国际货币多元化”。目前,全球有超过60家的中央银行和货币管理当局把人民币纳入外汇储备,更多央行和相关机构纷纷表露出强烈的愿望,迫切期待读懂中国经济,读懂人民币汇率,为配置人民币资产进行知识储备。

  为进一步提升人民币储备货币功能,扩大人民币投资市场范畴,2017年7月,债券通顺利通车,把境内债券市场与香港市场打通,为境外机构增持人民币债券提供更加便捷的通道,鼓励境外投资者连续增持人民币债券。截至2017年底,境外机构在中国银行间债券市场债券託管馀额达1.1474万亿元(人民币,下同),累计增持人民币债券3476.73亿元,增持幅度同比扩大130%,持有规模则同比增加43.5%。

  显然,境外各类投资者已经成为人民币债券市场一股不可忽视的力量,推动了人民币在国际市场信心的恢復。

  2、贸易支付职能相对回稳

  2016年以来,货物贸易项下的人民币跨境使用规模持续下降,贸易支付领域的人民币国际化明显放缓。2014年11月,人民币在国际支付货币中的排名一度达到第五位的歷史性高点,2016全年,全球人民币支付总额下降29.5%,佔比从2015年12月的2.31%降至2016年12月底的1.67%,同期全球所有货币支付额增加了0.67%。

  2017年11月,人民币列入全球前六大支付货币,佔全球所有货币支付金额的比重由去年同期2.28%下降为1.75%,但与排名人民币之前两位的货币佔比相差甚微。SWIFT数据亦显示出人民币是全球外汇市场交易最活跃的货币,2017年4月外汇交易金额排名全球第五位,仅次于美元、欧元、日圆及英镑。

  香港人民币RTGS系统处理的香港人民币清算量继2016年首次下跌之后,于2017年6月扭转调整恢復增长,2017全年RTGS清算总量达213万亿元人民币,同比增加5.6%。

  目前,贸易领域的人民币跨境使用政策完全放开,政策牵引力让位于市场自身的发展,市场则根据人民币汇率变化以及资本流动的情况进行调整。跨境贸易仍然是持续推动人民币国际化的实质性基础。

  3、国际计价货币职能开始萌芽

  提升人民币国际货币计价职能是关系到人民币国际化长远发展的重要内容。去年以来,人民币开始介入大宗商品交易,提出抓住时机发展石油人民币,探讨将能源等相关产业和金融行业有机融合,应对国际大宗商品市场价格大幅度波动的挑战,提高自然资源的可获得性和安全性,扩大人民币在石油定价及交易中的使用。

  扩大在对国际石油等大宗商品交易定价的影响力,以“石油人民币”助推人民币国际化实现跨越式发展。随着国际多边原油贸易中越来越多的国家选择使用人民币结算,人民币需求和使用规模将大幅增加,同时会大幅推动央行间货币互换使用量的提升,促进人民币在海外政府间和民间机构多层次的使用。

  二、金融市场开放提供新方向

  综观国际货币发展史,一个货币成功实现国际化离不开强大的经济规模、巨量的国际贸易往来及稳健有活力的金融市场。

  中国在经济规模和对外贸易流量方面完全具备支撑货币国际化的基本条件。2017年内地经济规模达到82.7122万亿元,经济增量高达8.35万亿元,对全球经济增长的贡献率超过30%,表明中国经济是全球经济增长的主要动力泉源。2017年,中国货物贸易进出口总值27.79万亿元,同比增长14.2%,连续数年居于全球前列。

  但是,中国金融市场的深度和广度仍制约着人民币国际化的发展,迫切需要加以提升。尤其是履行国际储备货币职能更加需要离岸金融市场和发展成熟的境内资本市场双重支撑,为国际投资者提供更多的在岸金融资产选择、更顺畅的交易管道,更充沛的市场流动性。

  十九大报告提出建设现代化经济体系,要求促进多层次资本市场健康发展,推动金融市场开放。建设多元平衡、安全高效的全面开放体系,发展更高层次开放型经济,推动中国金融市场加快与全球金融体系融合,提升金融市场规模、功能和效率,更好地服务中国企业参与国际竞争与合作,融入全球产业链和价值链,参与“一带一路”建设和国际产能合作。

  近年来,中国金融市场对外开放採取了建立多种通道的模式,相继推出沪港通、深港通,为境内外股票市场提供连接纽带。2017年6月,MSCI把A股正式纳入MSCI新兴市场指数及全球指数,虽然纳入之初的权重仅佔0.73%,但仍是中国股票市场发展的里程碑。2017年7月份,债券通“北向通”上线运行,为境外投资者进入中国内地债券市场增添了新管道。

  股票和债券市场的互联互通,一定程度上可以满足国际投资者配置人民币资产的需求,但随着中国经济保持稳中向好的增长态势,人民币汇率波动等影响因素趋于平稳,一些全球性的资产管理机构密切关注中国快速发展的金融市场所蕴含的业务机会,境外投资者对于进入内地金融市场、配置人民币资产的多样化选择需求日益升级。

  2018年初,央行发布了新的推动人民币国际化的政策措施,进一步提高人民币在贸易投资的使用的便利性,提升金融机构服务实体经济、服务“一带一路”建设的能力。央行的相关措施进一步明确了相关业务发展方向,取消了具体业务操作的限制性措施,鼓励银行可在“展业三原则”的基础上,根据客户的实际需要办理人民币结算等相关业务以及为个人办理其他经常项目人民币跨境收付业务,便利境外投资者以人民币进行直接投资。进一步增加人民币的国际使用,使人民币成为一种涉及真实交易的国际货币。

  三、金融风控决定发展空间

  在进一步扩大对外开放的总体背景下,应协调考虑人民币国际化的相关政策,择机推出债券通的南向通,同时,探讨进一步推动沪伦通、新股通、一级市场通等更多互联互通产品。

  随着中国与全球金融体系的深度融合,中国金融市场将直面复杂多变的国际市场环境,也将感受到多种力量的强烈冲击,因此,金融市场开放进程中的风险控制至关重要。

  在外部风险上升的同时,中国经济发展中的金融风险表现更加显著,总债务佔GDP比重从2016年的277%升至2017年的284%左右,降低宏观槓桿率的任务非常艰巨,影子银行、房地产金融、互联网金融等风险不断,迫切需要防范和化解金融风险,有效控制宏观槓桿率,提高金融结构适应性,增强金融服务实体经济能力,全面加强硬性约束制度建设,有效防控系统性风险。央行提出优化跨境资本流动宏观审慎政策,对资本流动进行逆周期调节,继续深化人民币汇率形成机制改革,完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度,加大市场决定汇率的力度,增强货币汇率弹性,保持人民币汇率在全球货币体系中的稳定地位。

  显然,中国内外部金融风险的控制能力关系到人民币国际化是否具有稳固的发展空间。2017年下半年,随着人民币汇率水准趋于均衡,市场环境转向中性,央行适时调整相关政策,相继放宽一系列具有“临时性”和“阶段性”的跨境宏观审慎管理措施,包括将外汇风险准备金徵收比例从20%降为零,并不再对境外人民币参加行和清算行在境内的CNH存款收取存款准备金。2018年,在人民币汇率贬值预期实现有效逆转后,人民币汇率机制的市场程度可以继续提升,提升市场供求在汇率决定中的作用,理论上有利于人民币国际化发展。

  四、人币国际化的四点思考

  首先,人民币国际化是一个长期战略,需要在建设现代化经济体系的重大理论命题和实践课题中进行理论创新和实践探索,建立一个基于全面开放宏观经济学、金融学视角的人民币国际化理论框架。人民币国际化的基本路径是坚持汇率市场化改革,保持人民币在全球货币体系中的稳定地位,为解决现行美元主导的国际货币体系制度性缺陷提供来自新兴市场的多样性选择和新的公共产品,为推动建立更加完善稳健和公平的国际货币体系提供中国方案。

  其次,顺应中国金融市场开放的大势,实现政策驱动与市场导向的有机结合,打造人民币国际化发展的新空间。从技术上看,提升人民币在全球储备和外汇交易中的佔比不是一件“一蹴而就”、“指日可待”的事情,需要从跨境贸易和投资的不同视角探索人民币国际化的有效路径,实现贸易、投资与金融交易三驾马车在人民币国际化进程中的相互配合和协调发展。

  此外,国内相关主体进行全球性资产配置的需求日渐上升,并将保持相当长的一段时间,中国私人领域持有对外金融资产相当于GDP的比率仅为27%,大大低于美国的129%和日本的147%,资本流出入的规模和结构将经歷持续的调整和优化过程。因此,人民币国际化的影响因素更加多元,需要底线思维,从控制金融风险的角度出发,仔细论证相关政策措施。

  最后,人民币国际化是一个关系全球货币体系的重大课题,追求人民币国际化的目标意味着中国需要在维护和保持全球金融稳定方面承担更多的国际责任,在全球金融治理中发挥更为积极的作用。因此,在人民币国际化的政策推进过程中,应注重国内外政策协调,兼顾国内外相关主体的切身利益,稳步推进,持续发展。

责任编辑: 大公网

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