短期震荡利好长远

  工银国际首席经济学家、董事总经理 程 实

  “事有必至,理有固然。”以美股为导火索,上周全球金融市场风云突变,经歷了一场急剧的系统性调整。笔者认为,从成因来看,这场系统性调整看似不期而至,实则势在必然,是全球风险偏好上升遭遇全球经济真实復甦的笃定结局。从后果来看,这一场不可迴避的短期震盪,本质上是健康的、有益的。经过年初的市场洗礼,全球经济真实復甦和金融市场趋势投资的未来将更加值得期待。

  全球风险偏好盛极而衰,是本次系统性调整的根源。2018年1月,笔者发表文章指出,2015年12月美联储首次加息后,全球风险偏好的系统性上升依次经歷三个阶段。其中,第三阶段则以2017年10月为起点。10月以来,比特币等虚拟货币价格暴涨,出现明显的增速拐点。由于虚拟货币并不具有内在价值,因此这一拐点表明,风险偏好上升的主动力已脱离经济基本面,切换为不可持续的“赚钱默契”和“博傻交易”,将加速系统性调整的到来。有鉴于此,第三阶段也是市场情绪盛极而衰的暴雨前夜。一旦风险偏好骤然逆转,在第一、二阶段积累了较高估值水准的发达国家股市将首先受到严重冲击。

高估值资产依次调整

  彼时,笔者亦指出,比特币作为全球风险偏好涨潮的浪尖,正从新角度敏锐地反映市场情绪的潜在变化。一旦其价格走势转入长期下行轨道,则大概率预示着风险偏好开始逆转。审视当前现实,1月比特币开启长期下行走势,2月初这场系统性调整就在估值较高的美股市场率先爆发,完全验证了上述逻辑。

  全球经济真实的普遍復甦,是本次系统性调整的主因。2018年1月,IMF(国际货币基金组织)几乎同时大幅调升了全球及主要经济体的增长预期,这在危机十年以来极为罕见。笔者认为,真实的普遍復甦,恰恰是市场变盘背后同一显著的宏观趋势动因。

  第一,真实復甦击碎了虚拟货币梦想,竞争性宽松的终结令信用货币重获信心。过去十年,金融危机演化的路径实际上是信用渐次崩塌的过程。以比特币为代表的虚拟货币备受追捧,体现出市场对传统货币信用体系乃至整个金融体系的不信任。2018年,在真实的普遍復甦浪潮中,竞争性货币宽松已经终结,全球货币政策的边际收紧还将延续,低利率环境的系统性变化不可阻挡。随着传统货币信用的强化,比特币对于主权货币的替代作用将被削弱,而在全球流动性收缩的大背景下,比特币价格的调整也将继续。

  第二,真实復甦击碎了博傻的氛围,病态的“宽松麻痹”让位于换挡后的增长与风险。作为市场风向的指示标,比特币走势转入长期下行轨道,预示着风险偏好开始逆转,市场情绪盛极而衰也将渐次带来高估值市场的调整,美股的下跌只是链条中的一环。随着真实的普遍復甦更多由实体经济驱动,货币政策边际收紧会检验真实復甦的含金量,习惯于“宽松麻痹”的市场不得不接受风险定价的系统性调整,重心过低的VIX指数将逐渐向理性中枢靠拢。而在“旧力已弱、新力未强”的增长状态转换阶段,换挡风险在短期和长期均广泛存在,投资者也将回到正常感知,关注经济增长内生动力的可持续性。

  全球市场洗礼后的长期向好,是本次系统性调整的馈赠。在引发短期市场振盪的同时,真实而普遍的復甦正在巩固全球投资的长期机遇。一方面,真实的普遍復甦击碎了保护主义的逆流,多元化涨潮重拾动力,少数国家的单边主义举措难以阻挡全球贸易的趋势性回暖,过强的美元被拖回长期贬值通道。另一方面,真实的普遍復甦击碎了需求端依赖,供给侧结构性改革成为全球增长内生动力的主要来源,中国经济新时代在全球供给侧改革中佔得先机,人民币汇率稳中有升具备坚实物质基础,中国市场的比较优势进一步夯实。因此,尽管国际金融市场的调整并未结束,但笔者认为,这场系统性调整正为长期成长洗尽铅华,全球经济真实復甦和金融市场趋势投资的未来将更加值得期待。

责任编辑: 大公网

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