成长股再次迎来春天

  西南证券首席策略分析师 朱斌

  压抑已久的成长股终于迎来了一波畅快的上涨。以创业板指为例,当前已经站上1750点,较前期低点1571点已经上涨10%以上,跑赢上证综指。同期,过去两年的强势指数沪深300仅反弹5%,而大市值公司集中的上证50更是仅反弹3%。可以说,这是过去两年里为数不多的成长股跑赢大市值公司的时刻。更重要的是,这次成长股的反攻,是在有基本面支撑情况下与政策催化剂形成的共振,这将是一种可持续的反攻。成长股的春天,或许已经再次到来。

  估值回復合理

  从基本面角度来看,当前成长股的估值已经回落到合理区间。过去两年的行情之所以是价值股的单边行情,其中最根本的一个原因是其在估值上相较成长股有显著优势。不论是家电还是白酒,在2016年、2017年,其业绩增速显著高于行业估值。但站在当前的时点来看,经过两年的业绩增长与估值压缩,成长当中的很多行业,如电子、传媒等,估值水准已经与家电接近,并低于白酒估值,而其业绩增速则表现出更强的韧性。同时,家电板块受房地产调控后周期影响,其2018年的业绩增速将很有可能下滑。综合来看,当前创业板的PE(TTM)相对于上证50已经接近于2013年初的歷史底部,整体估值水准已经具备一定的吸引力,而其中的电子、传媒等板块,更是具备较高的配置价值。

  从政策面角度来看,春节以后政策也出现了有利于成长股的边际变化。这主要体现在三个方面:其一是宪法的修订案有利于在未来多年保持政治与经济的稳定,从而稳定市场预期。其二是註册制的延期有利于“壳资源”的价值重建。一直以来,导致中小创估值下行最直接的触发因素就是IPO提速,而这一趋势在2017下半年以来已经明显改善,IPO数量以及融资总额都开始明显下滑。去年11月上市新股为36家,到今年1月份降到15家。新股上市节奏放缓非常明显。其三是供给侧改革由“去产能”向培育新动能转变,发展新兴产业再次提上议事日程。2016至2017年,供给侧改革贯穿全年,政策通过有形之手加速产能过剩领域的市场出清,而新兴产业的发展被放到相对次要的位置。经过两年的努力,我们看到供给侧改革的成效显著,周期性行业国企盈利大幅改善,银行坏帐率降低,商品房库存降低,周期性行业的国企进入内生的资产负债表的修復阶段。经济的改革和转型最终是为了培育新动能,在这样的背景下,发展新兴产业再次提上日程:国务院去年七月发布《关于强化实施创新驱动发展战略进一步推进大众创业万众创新深入发展的意见》,这是时隔两年后国家高层再次发布“双创”有关的重大政策档,这意味着“大众创业万众创新”这一中国经济转型升级重大战略思路再次获得高层的肯定与推进。而2018年2月26日,新华社刊文表示:中国资本市场培育出自己的“BATJ”就不再只是梦想。这一刊文进一步明确了当前新兴产业的战略地位,政策重心有望转向创新与成长。

  负面冲击趋减

  从压制成长股的歷史遗留问题来看,其对成长股的负面冲击呈现边际递减趋势。过去大部分小市值成长股都存在商誉减值风险、股权质押风险、大小非解禁风险、财务造假等问题。一方面,随着时间的推移,2015至2016外延併购的高峰带来的巨大商誉减值风险对市场的影响逐渐减小。另一方面,股权质押、大小非解禁等问题在A股特有的治理环境下,拥有较强的自救能力。而过去A股特有的市值管理驱动导致的业绩虚高,在严监管的条件下,风险也提前暴露。2017年末,有70家上市公司下修业绩,事实上这一举动加速了业绩水分的出清,有利于企业长远发展。因此,总的来说,压制成长股的负面效应已经开始边际减弱。

  展望未来,中国经济的可持续发展需要培育一大批战略新兴产业,中国国际竞争力的崛起也需要涌现出一大批的新兴产业领军企业。而随着全方位改革的不断深化,中国的资本市场也将为培育新兴产业而不断努力。可以说,当前正处于布局成长股的战略机遇期,成长股的春天,正在再次到来。

责任编辑: 大公网

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