为什么中国经济韧性这么强?

  图:分析指,中国步入消费主导的经济发展阶段,消费相对于投资的稳定性强波动性小 中新社

  1-2月中国规模以上工业增加值同比增7.2%,预期6.2%,前值6.2%。1-2月城镇固定资产投资同比增7.9%,预期7.0%,前值7.2%。1-2月社会消费品零售总额同比增9.7%,预期9.8%,前值9.4%。对此,我们点评如下:中国经济正呈周期性和结构性双筑底。/恒大集团首席经济学家兼恒大经济研究院院长 任泽平

  1-2月数据让中国经济空头大跌眼镜,消费、投资、出口、房地产和基建均超预期,这在金融监管收紧、房地产调控的政策背景下,经济走势显得尤为韧性强,市场对方向陷入迷茫,多空争论再起。

  与所有大的拐点一样,近两年中国经济的多空争论尤为激烈。我们在2015年下半年判断“经济L形”、“中国经济已经接近底部”、2017年2月判断“新周期”,几乎所有主流经济学家均参与到“新周期”的教科书级论战中。事实上,与2010-2015年经济单边下滑不同,2016-2018年中国经济展现很强的韧性。

  今年初,随着金融收紧、房地产调控,被市场教育了一年的中国经济空头们再度活跃,但数据却超预期的稳定。为什么经济韧性这么强?我们认为中国经济正呈周期性和结构性双筑底,支撑2016-2018年经济L形的超稳定性。概括而要,主要有六大支撑力量:

  1)中期的产能周期已经触底,新一轮高质量产能周期正在开启。经过2010-2015年市场自发去产能,叠加2016年以来供给侧改革和环保督查,中国产能周期触底,产能出清充分,传统行业产能投资持续低增长,规模以上工业企业产能利用率回升至78%,资产负债率从58%降至55%,製造业投资增长4%左右持续筑底。

  新周期的核心是:产能周期的第三个阶段,产能出清、行业集中度提升、剩者为王、企业盈利改善、银行不良率下降、资产负债表修復、为新一轮产能扩张蓄积能量。

  2)步入消费主导的经济发展阶段,消费相对于投资的稳定性强波动性小,消费升级趋势明显。2016、2017年服务业佔GDP比重已超过一半,达到51.6%;消费增速长期保持在10%左右,已超过固定资产投资增速;人均GDP已8800多美元,从住行向服务消费升级,买健康快乐和不油腻的品质美好生活;移动互联网经济和新消费爆发式增长;13.9亿人口的庞大市场与规模效应;一、二、三、四、五、六线城市的梯度效应。

  3)经济结构转型升级,传统行业筑底转型,新动能新产业新经济加快成长。在钢铁、有色、建材、化工等行业低增长的同时,新能源汽车、工业机器人、旅游消费、电影票房收入、移动支付等快速增长。移动互联网经济爆发式增长,1-2月全国网上零售额同比增长37.3%,增速比2017年全年加快5.1个百分点。

  4)2017年三季度-2018年上半年步入MINI(意思为“迷你”)去库存周期,属于中期产能周期向上的短期库存回调。由于合意库存水准低,2016-2017年二季度的此轮补库周期力度浅、时间短,未来去库周期对经济的拖累较弱。

  5)世界经济新一轮增长周期,带动中国出口復甦。2012年以来美国新周期復甦,2016年下半年以来欧洲经济新周期復甦,2016-2018年中国经济L形触底。这一轮美欧经济復甦有它自身的逻辑,主因是资产负债表修復比较健康,具备可持续性。

  6)供给侧结构性改革红利逐步释放。2016年以来,公共政策部门不仅找到了中国经济问题的癥结、正确的解决方案,更重要的是具备了坚决的执行力。随着去产能、去库存取得阶段性成效,政策重心开始着手解决去槓桿、降成本和补短板,2018年两会已经传递出清晰的政策信号。经济增速目标已经淡化,M2也不再提,稳健的货币政策搭配积极的财政政策,“一一五三”经济政策顶层设计日渐清晰,防范化解重大风险、精准扶贫、污染防治三大攻坚战已经开打,建设製造业强国和创新型国家,房产税正在立法,个人所得税将提高起徵点增加抵扣,围绕加强党的全面领导、推动高质量发展调整优化机构职能,金融监管体制重点加强宏观审慎和监管协调,“独角兽”也要回A股了。

  与此同时,我们也要客观地看到,2018年还有一些向下的力量,比如财政清理整顿拖累基建、金融监管加强影子银行缩表、房地产调控销售下滑、MINI去库存周期等。当前世界经济主要形势是新周期復甦和金融周期收紧。

  因此,与重回衰退的过度悲观论和马上復甦的过度乐观论不同,我们判断2018年中国经济还将经歷一年的L形筑底期和调整期,2019年有望突破L形的一横向上开启新周期:新一轮增长周期、新一轮高质量发展周期、新中速增长平台、新兴经济周期。

  随着中国经济初露企稳苗头,供给侧改革红利刚开始释放,近期市场上也开始出现一些过于乐观的观点。我们认为,要客观清醒地认识现实,改革的任务仍任重道远。今年是改革开放40周年,最好的纪念以更大决心和力度推动新一轮改革开放,展现新时代、新气象,开启新周期。比总结“中国做对了什么”更重要的是,“中国还需要做什么?”

  1-2月数据主要呈以下特点:工业生产超预期,出口和新经济带动明显;固定资产投资回升,一产受乡村振兴和农业供改提振,三产中美好生活领域高增,民间投资回暖;补库存和租赁房建设推动地产投资超预期,棚改拉动三四线地产销售;製造业投资筑底,结构优化,中高端製造高增,低端製造低增;基建投资仍有惯性支撑,财政整顿、赤字率下调和金融收紧将拖累基建回落;消费平稳回升,移动互联网经济爆发,美好生活消费升级;世界经济新周期,出口持续復甦;採购经理人指数(PMI)略降但延续景气,主要受环保限产和春节错位的影响;猪周期和核心通胀推动中期消费者物价指数(CPI)温和上升;信贷上升社融下降,金融去槓桿表外回表。

  对于大类资产而言,在经济L形筑底调整背景下,股市结构性机会,债市交易性机会、配置为主。具体而言,股市存在结构性机会,关注政策鼓励的新经济细分龙头独角兽和新消费升级行业,基建和房地产相关链条受需求弱化影响;债市短期存在交易机会但空间不大,以配置价值为主;人民币汇率双向波动以稳为主,中期强势。

责任编辑: 大公网

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