警惕流动性收缩风险/东方证券首席经济学家兼总裁助理 邵宇

  图:美元没有继续走强,给了新兴经济体喘息的机会

  当下威胁全球经济復甦和金融市场的最大风险有两个,一个是来自实体经济─中美贸易摩擦,这牵涉到一个重要话题,全球化究竟怎么了。全球化本质是三大连接,贸易连接、投资连接、货币连接,他们驱动了全球贸易和经济的快速增长。上一轮“全球化3.0”,其实是美国和美元领导,中国全力加入,并成为最大的受益者。

  第二个风险则来自金融体系,即十年一遇的全球宏观流动性的总体收缩。今年是一个分水岭,2008年危机爆发开始,全球央行连带商业银行体系,提供了几乎是无限量的流动性,但今年可能就是终点。有一句话耳熟能详,失败是成功之母,但是这句话如果反过来讲,成功也可能是失败之母,全球化太成功了,所以当下全球化才面临如此大风险;流动性投入太充分,中国人享受房地产泡沫,美国享受到股市泡沫狂欢,但它终有尽头。

  美国派出一个团队来北京进行谈判,他们是北京上空的鹰,这个会谈决定全球化命运。官方的通报是双方进行了坦诚、高效、富有建设性的讨论。看到合影留念时,美方三个主要鹰派人员一脸严肃,估计新一轮坦诚、高效、富有建设性的讨论正在路上。

  特朗普上台前后,决策者和市场可能都有一定程度的误判,我们觉得他是商人,交换一些适当代价就可以拿到未来良好的发展空间。这个判断看来有些问题,虽然特朗普貌似出招混乱,但背后逻辑缜密,例如通过减税吸收跨国资本回流美国,压制中国吸收外国直接投资,这些资本中富含技术,美国外国投资委员会压制中国对美国直接投资购买高科技企业和技术,启动“301调查”配合阻断先进技术扩散,剑指“中国製造2025”,制裁中兴通讯直接打断中国製造产业链和全球价值链,谋划移民政策修订减少中国科技类留学生的签证数量,以降低他人的学习模仿能力,别忘了很多中国的学科带头人都是美国求学,学成回到国家报效祖国的。

  全球化连接无非是美国资本进入中国,跟中国廉价要素进行混合,产生巨大的物美价廉的消费品给全世界,中国获取原始积累,美国获得便宜商品,而特朗普做的事情其实目标是全面摧毁“全球3.0”的原有结构。让人疑惑的是,究竟特朗普本人有如此大能量或者是能够具有策略性安排,还是他背后男人为其提供了系统性的战略思维?

  前车之鉴 放水须有节制

  现在市场觉得最为困惑的,还是美元问题,即为什么美元没有持续走强,美国政府也反覆表态不喜欢强势美元,因为市场一直认为,强势美元可能是风险资产的末日。回顾2014年至2017年,其实每年金融市场和资产价格都经歷过剧烈动盪,某种意义上是金融风险在释放,只是各个主要市场上都有强力的国家队干预及强力的资本管制,所以风险得到了控制,市场也没有出清。而美元没有按照此前的规律继续走强,这给了新兴经济体喘息的机会,当然这又源于欧洲政治风险的下降和稍显强劲的经济復甦。

  从美国的角度理解弱美元政策,其逻辑可能是,通过降低税率已经可以引入足够的美元回流,特别是在这个加息周期中,弱美元可以保证其出口竞争力。但是切不可掉以轻心,它随时可能变脸并给出致命的雷霆一击,例如近期阿根廷和中国香港出现的一些危险症状。

  这就是笔者看到的全球化和流动性逆转带来的潜在风险。类似的情况实际上在1980年代也出现过,当时日本受到美国的贸易制裁,一方面压缩对美出口,一方面被迫在“广场协议”后日圆对美元大幅升值,两者叠加几乎摧毁了日本的出口和外需,因此日本启动了货币和财政的双重宽松,以提振内需,这很像当年中国反危机时启动的4万亿。1985至1989短短四年时间,日本的房产和股市冲到顶点,然后就失去了二十年,所谓金融战败。对于上述问题如果没有一套明智的应对措施,我们风险就会很大。

  全球化正在转折之点,贸易摩擦可能远比想像更加激烈和复杂。中美之间牵涉到权力、体制和文明的三重冲突,这个问题不加以理性,有前瞻性和建设性的解决,恐怕会持续作为风险源头威胁到全球的经济和金融稳定,为此要做好充分的准备。

  一方面继续与美方周旋,一方面更需要保持定力,切勿自乱阵脚,勿猛放水,重蹈日本覆辙。要继续压制泡沫,投资核心技术,保持货币弱势,再大力推动要素解放型(土地、户籍、国资)改革。

责任编辑: 大公网

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